2026年A股水电上市公司半年报已全部披露完毕，长江电力（600900）（600900.SH）、华能水电（600025）（600025.SH）、黔源电力（002039）（002039.SZ）、桂冠电力（600236）（600236.SH）、湖南发展（000722）（000722.SZ）等水电企业经营业绩悉数落地。
记者梳理统计了长江电力、华能水电、黔源电力、川投能源（600674）、桂冠电力、梅雁吉祥（600868）、电投水电（600292）、湖南发展、韶能股份（000601）、三峡水利（600116）10家水电企业半年报数据。从盈利层面来看，10家公司中有8家实现盈利增长，其中头部大型水电企业长江电力业绩稳健，华能水电业绩小幅下滑；电投水电、黔源电力、桂冠电力、湖南发展、韶能股份等中小水电企业盈利弹性凸显，归母净利润同比普遍实现70%—689%的高增幅，行业呈现出“小票弹性大、大票稳”的格局。
业内分析人士告诉《华夏时报》记者，对于水电企业而言，其业务高度依赖自然降水及流域来水量，受气候变化、季节波动及极端天气事件（如干旱、洪涝）影响较大，来水丰枯是水电企业最核心变量。
多数区域龙头量利齐升
2026年上半年，广西、贵州、重庆、湖南、广东等多数省份水电流域降水充沛、来水偏丰，依托发电量大幅提振，区域中小水电龙头普遍实现发电量、净利润同步高增，盈利弹性充分释放。反观澜沧江、雅砻江等流域来水偏枯，对应水电企业发电量受限，业绩同比小幅下滑。
作为全球最大的水电上市公司，长江电力延续稳健经营态势，公司国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的15.77%。2026年上半年，公司境内所属的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝（600068）等六座梯级电站发电量1327.44亿千瓦时，较上年同期增加4.81%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02%，均创新高。
贵州区域水电龙头黔源电力主要在省内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域进行梯级水电和清洁能源开发，上半年，黔源电力来水较上年同期增加67.4%，其中，北盘江流域较上年同期增加22.3%，三岔河流域较上年同期增加56.9%，芙蓉江流域较上年同期增加218.3%，使发电收入及发电利润增加。公司累计完成发电量40.36亿千瓦时，同比增长26.1%，归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增长83.14%。
桂冠电力在役水电装机占总装机的比例为67%，公司在广西水电装机919.32万千瓦，占广西统调水电装机的三分之二，拥有绝对的话语权。公司上半年实现归母净利润17.59亿元，同比增加48.09%；累计完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.67%。
记者获悉，今年上半年，桂冠电力主要水电厂红水河流域来水偏丰，同比偏多五成，导致发电量同比增长。
三峡水利归母净利润3.78亿元，增幅高达688.61%，公司所发电量通过公司的配电网络销售给重庆万州、涪陵、黔江等供电区域内的电力用户。对于业绩增长，公司财报指出，本期公司下属水电站所处流域来水同比大幅提升，发电量增加，电力业务利润贡献较上年同期显著提升。
粤湘区域布局的韶能股份、广东本地水电企业梅雁吉祥同样迎来经营改善。韶能股份水电装机68万千瓦，占公司总装机的56.11%。上半年，公司水电站所在地区降雨量与来水量同比均增长，其中入库来水量同比增长19.94%，公司水电业务实现营业收入48,865.03万元，同比增长22.39%。梅雁吉祥上半年实现归母净利润-227.08万元，实现大幅减亏。公司电站所在区域梅州市第二季度降雨量较为充沛，发电量同比增加29.45%，水力发电业务收入同比增长30.46%。
不少企业财务费用压降
此次水电行业业绩两极分化，核心源于流域来水不均，同时财务费用管控、资产重组落地等因素，进一步拉开了企业盈利差距。上半年澜沧江上游、雅砻江等流域来水偏少，引起川投能源、华能水电两大企业业绩承压。
今年上半年，川投能源归母净利润为23.3亿元，同比减少5.34%；华能水电增收不增利，实现归母净利润43.76亿元，同比减少5.05%。公开信息显示，澜沧江上游主体在青海省，往下进入西藏，国内水电开发的澜沧江干流为华能水电，主要开发段集中在云南省。
华能水电上半年业绩承压，一个重要的原因是上半年澜沧江上游乌弄龙电站断面来水同比偏枯1.3成，澜上供电的乌弄龙、里底、黄登、大华桥、苗尾、TB等6个高电价电厂发电量均同比下降，上半年综合结算电价同比下降。
在低利率环境下，多数水电公司通过债务结构优化等措施，财务费用下降，增厚了公司利润。
譬如，2026年上半年，长江电力财务费用同比节约6.62亿元，下降至42.01亿元。华能水电本期发生财务费用12.92亿元，同比降低2.01%。主要原因是公司持续优化债务融资结构，综合融资成本较去年同期下降。公司指出，成本管控纵深推进。认真落实习惯过紧日子要求，实现综合融资成本同比下降。
长江电力公司人员对《华夏时报》记者表示，云川公司刚纳入公司时，成本相对较高，近几年，整个资本市场利率下降很多，公司通过置换、提前偿还等财务措施，使资金成本降低。
值得关注的是，电投水电、湖南发展财务费用增加，与其资产重组相关。同时，其业绩爆发，除了来水偏丰外，也与重大资产重组、水电装机跨越式增长密不可分。
以湖南发展为例，2026年，湖南发展以发行股份及支付现金的方式，购买电投公司持有的高电公司85%股权、铜电公司90%股权、清电公司90%股权、筱电公司88%股权，重组完成后，公司可控装机容量由年初24.502万千瓦提升至74.502万千瓦，增长204.06%。
今年上半年，电投水电实现扣非净利润11.9亿元，同比暴增12576.86%。公司相关人员向《华夏时报》记者透露，公司收购资产的时间为9月30日，之前的部分被作为非经常性损益扣除掉了，今年扣非净利润同比增长较多，是因为去年那部分相当于0。
风光“标配”背后存隐忧
当前，风电、光伏新能源布局已成为水电上市公司的发展标配，各大企业持续加码新能源装机，新能源发电量稳步增长，成为传统水电业务的重要补充。
截至2026年6月末，电投水电在湘水电装机366万千瓦，风电、光伏装机295万千瓦，广西区域水电装机63万千瓦，风电、光伏2万千瓦，风光装机占比较高。桂冠电力风电装机136.75万千瓦，光伏装机234.67万千瓦。今年上半年，公司风电发电12.95亿千瓦时，同比增长18.59%；光伏发电8.79亿千瓦时，同比增长22.94%。
但新能源规模化发展背后，行业新增压力与隐忧逐步凸显。风电、光伏全面入市交易，区域电力供需格局发生变化，叠加高电价电站电量占比变化，现货电价走低，导致部分公司综合电价下行。
以黔源电力为例，公司光伏电站装机73.96万千瓦，上半年光伏电价较去年同期明显下行，原因有三。一是新能源上网电量全部进入电力市场，上网电价通过电力市场交易形成，由电力市场供需关系决定。二是今年上半年省内光伏、风电等新能源装机规模持续快速增长，新能源整体发电能力大幅提升，光伏发电具有午间集中出力的特性，省内电力现货市场午间出清价格持续走低，直接拉低公司光伏项目整体上网结算电价。三是南方区域自2026年4月1日起正式实施电力市场节点结算规则，光伏项目结算收益完全与项目所在电网节点的实时电力供需、网架约束直接挂钩，省内黔西南及安顺地区光伏密集，发电出力集中、消纳压力偏大，节点结算价格持续偏低。
电投水电公司人员表示，湖南区域今年来水丰富，对风光等新能源造成冲击，产生了一定影响。
记者关注到，桂冠电力年报指出，国家电力体制深化改革持续推进，面对火电、光伏、风电以及四川、云南水电相继进入市场，现货交易正式运行等现状，政府出台各项电改政策，相关政策和举措对公司发电模式和电价模式都产生了深刻影响，盈利水平也随之产生重要波动。
厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强告诉《华夏时报》记者，目前水电暂未全面参与电力交易，但未来核电、水电也将逐步纳入交易体系。不过这一过程是分阶段、有条件推进的，并非全部水电都直接进入市场。现阶段不少水电仍执行核定电价，随着电力市场规模持续扩大，原本不参与交易的水电、核电，会有部分电量逐步进入电力市场，且这部分市场化电量的占比有望持续提升。
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